将在公募基金的运作中正式引入侧袋机制-工业资讯
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债券赎回-将在公募基金的运作中正式引入侧袋机制-工业资讯

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两枚火箭相继飞天

當上述這些資產出現重大不確定性無法估值且有潛在大額贖回時,側袋機制便可以發揮作用。

簡單來說,此次證監會擬引入側袋機制的定位是流動性風險管理工具,用於處置無法通過調整估值解決的風險,區別於日常風控措施。不過,據記者了解封閉式基金、貨幣市場基金、交易型開放式指數基金(ETF)、上市型開放式基金(LOF)原則上不採用側袋機制。

例如在規則設定中,側袋賬戶不允許申購贖回,待側袋資產流動性恢復后, 基金管理人根據清算結果向側袋賬戶份額持有人支付款項。 側袋賬戶採用完全封閉運作模式,不允許申購贖回,這也給了潛在挪用資金,阻止持有人贖回等行為有機可乘。

雙刃劍顧慮側袋賬戶雖然很好地解決了組合流動性和投資者公平性的問題,但同時也可能帶來新的潛在風險,例如挪用側袋賬戶資金、利用側袋賬戶機制阻止持有人贖回、惡意收取更高的管理費用等。

這種情況下,引入側袋機制是化解上述問題的不二法門。

指引中明確,當基金持有 「特定資產」且存在或潛在大額贖回申請時才會觸發。這其中的關鍵約束點在於「特定資產」,根據此次的規定,特定資產包括:可參考的活躍市場價格且採用估值技術仍導致公允價值存在重大不確定性的資產;按攤余成本計量且計提資產減值準備仍導致資產價值存在重大不確定性的資產;其他資產價值存在重大不確定性的資產。

光大證券研究團隊便分享了一則案例,具體來看:2011年3月,美國證券交易委員會在披露的欺詐報告中指出,Baystar Capital Management的Lawrence Goldfarb非法挪用側袋賬戶的資金超過1200萬美元,並將側袋賬戶中的部分收益用作個人事務和其他費用。光大證券特別提示值得一提的是,由於側袋賬戶的特殊性導致投資者對上述欺詐行為並不知情。

對於側袋機制中可能存在的問題,張旭認為:「由於側袋賬戶運作過程中可能會引發新的問題,因此側袋運作需要相應的規範約束。我們傾向性地認為,若基金合同尚未提前明確側袋賬戶機制,則使用側袋機制前需要徵得監管部門和投資者的同意,且需要修改基金合同。同時,在側袋機制的運作過程中需要警惕其中存在的道德風險,監管部門需督促信息披露的透明和規範。此外,投資組合中種類相近的資產需要採用一致的估值方法,且需要設有將投資轉入及轉出側袋的檢查及監控措施。」

一向以穩健為標籤的多隻債券型基金,或者配置了債券品種的混合型基金自去年以來多有踩雷,其中最為嚴重的一隻基金產品信達澳銀純債基金更是在近日進入了清盤的程序。

「側袋賬戶是指專門存放資產組合中不具備流動性或流動性很低、無法具備合理估值的資產的賬戶;與側袋賬戶相對應的是主袋賬戶,在主袋中存放的是流動性較好、具備有效估值的資產。」張旭解釋。

8月16日,「18精功SCP004」未能按期兌付,已構成實質性違約。這是7月15日首次違約后,精功集團再度出現公開市場債券違約。類似的債券違約事件已經呈現出常態化趨勢,而2019年上半年違約債券規模更是再度達到400多億元。

張旭指出:「在側袋機制下,側袋中的資產並不急於變現,這為投資組合的流動性提供了緩衝。對於基金經理而言,其無需牽扯過多精力在側袋賬戶資產的變現上,可以更專註地管理主袋賬戶的資產,為持有人創造更多的價值。對於持有人而言,其不會因為側袋資產的盲目變現而遭受不必要的損失,相當於讓渡了一部分流動性而獲得了更為合理的回報。對於市場而言,這個制度安排避免了『喪失流動性-資產價格暴跌』的負反饋螺旋,在制度層面為市場提供了流動性支持。」

而公募行業內部也對側袋機制帶來的潛在負面影響有所認知,一位北京地區公募基金人士認為,側袋法增加了公募基金投資中的複雜度,投資者理解難度上升,需要大量投資者教育和解釋。另外,基金管理人一旦啟用側袋法,則意味着主動披露基金投資踩雷,對於基金管理人來說也是兩難。

應對流動性風險8月16日證監會新聞發佈會,新聞發言人高莉表示,證監會就《公開募集證券投資基金側袋機制指引》對外公開徵求意見,將在公募基金的運作中正式引入側袋機制。

「某隻債券違約之後,該主體發行的其餘債券便基本喪失了流動性,有持倉的基金經理很難將其變現,但如果此時持有人大規模贖回該只基金,那麼經理就可能無法備足流動性應付贖回。另外,先贖回的投資者得到流動性好的資產所變現的現金,而後贖回的投資者可能會承擔低流動性資產帶來的損失,並且此時估值也是一個難題,這都可能造成持有人之間的不公平。不幸的是,隨着債券違約的常態化,上述問題愈發突出。」光大證券固定收益分析師張旭指出。

海外市場的成熟經驗也出現了多起利用側袋機制違規套利的情況,最常見的如挪用側袋賬戶中的資金。

那麼何為側袋機制?證監會的表述中,側袋機制是將難以合理估值的資產從基金組合資產賬戶中獨立出來、形成側袋賬戶進行獨立管理,其他基金組合資產存放在主袋賬戶的機制。

高莉在發佈會現場對記者表示:「公募基金引入側袋機制是對《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》中『特定情形下基金管理人流動性風險管理的輔助措施』進行細化,進一步豐富基金管理人的流動性風險管理工具,同時是有利於防範先贖佔優等行為,最大程度保障投資者合法權利。」

今日关键词:北京住宅土地新规