但中国股、债市场8月仍迎来资金流入-安哥拉新闻
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资金流入-但中国股、债市场8月仍迎来资金流入-安哥拉新闻

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杜江给霍思燕的信

早前,多機構認為,美聯儲降息或是美元轉弱的觸發器,且不斷擴大的息差有助於全球資金迴流新興市場債市,畢竟比起1.5%左右的10年期美債收益率,10年期印尼公債的收益率高達近7%。然而,貿易不確定性的反覆和匯率的劇烈波動打擊了「套息」熱情。

  中国股、债呈独立走势

8月全球金融市場經歷了一場動蕩,資金開始加速撤離新興市場,早前被認為將受益於全球寬鬆周期和美聯儲降息的新興市場債市也未能倖免。儘管同樣經歷波動,但中國股、債市場8月仍迎來資金流入,且機構預計外資凈流入的趨勢將繼續。

不過,中國的行情相對獨立於新興市場,8月北上資金凈流入A股132億元,1~7月外資凈流入中國境內債市總量達2910億元。張蒙表示,投資者群體更趨多元化,從央行等公共部門轉向了全球資管機構,上半年在中債登託管數據統計的凈買入量中,外資資管機構佔比達57%,去年僅為3.7%。

此外,債券通上線也有助優化投資者結構。法國巴黎銀行環球市場部大中華區主管孫鴻志此前對記者稱,「我們觀察到,越來越多的海外保險機構正在通過債券通進入債券市場(包括歐洲保險機構以及去年下半年開始集中流入的日資保險機構)」。他還提及,自今年4月中國債市加入國際指數以來,被動指數配置賬戶集中流入,並且呈現加速趨勢。

值得注意的是,即使是此前被超配的印尼和巴西公債(收益率高),近期投資者也更傾向於獲利了結。海外投資者持有39.3%的印尼債,是外資持有量最高的亞洲債券,6、7月的凈買入勢頭強勁(28億、17億美元)。即使近期印尼央行意外降息有助於提振債市情緒,但投資者倉位已不輕,重新加倉的門檻很高。

相對於動蕩的其他新興市場,人民幣資產走勢較為獨立,其主要因素在於外資目前的持有量仍然偏低,因此波動性有限,且隨着中國股、債被納入國際主流指數,外資加倉的態勢仍將持續。

今年,債市的資金流入尤為亮眼。1~7月外資凈流入中國境內債市總量達2910億元,儘管仍小於2018年同期的4960億元,但已然可觀。更積極的態勢在於,投資者群體更趨多元化。

張蒙對記者表示,目前投資者更偏好本地需求更大的債券,例如馬來西亞債券。「我們的RAI(風險逆轉)指標開始惡化,該指標衡量高beta相對低beta貨幣的市場情緒,指標顯示市場對風險資產的需求較為疲軟;同時,我們的套息敏感度指標讀數仍低,意味着外資購買高息新興市場本地貨幣債券的意願不強。」

從收益率角度,人民幣資產的吸引力則進一步突出。目前,3個月Shibor(上海銀行間同業拆息)和Libor(倫敦銀行同業拆息)利差已從今年2月的10bp擴至58bp,而中美10年期國債收益率之差已從去年11月的25bp擴至155bp。

2018年上半年,俄羅斯央行的人民幣儲備大幅增加550億美元,假設所有資金都投入了人民幣債券,將佔到同期流入中國債市外資總量的80%。張蒙對記者稱,但到了2019年,買家的主力軍已轉向資管機構,「這一轉變也意味着,全球資管機構將持續增配中國債券,預計這些外資流入會持續。」

  从汇率角度,在过去3个月,离岸人民币对美元贬值近5%(8月来跌幅近3.4%)。彭博大中华区总裁李冰近期对记者表示,尽管汇率对冲成本目前有所上升,但外资增配的趋势并未因此改变。“将汇率对冲成本计入后,五年期中美国债利差为40bp,国开债为73bp,而印尼国债为-80bp。可见,人民币债券的相对吸引力仍强。”

今年4月,人民幣計價的中國國債和政策性銀行債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數(BBGA),並將在20個月內分步完成,完成後在該指數中的佔比約6%。渣打相關團隊預計,下半年外資仍會持續流入中國市場,這主要受到中美利差擴大和中國股、債市場納入國際指數的影響。人民幣債券在BBGA指數中的佔比每個月將增加0.3%,理論上會吸引更多被動資金流入,每月幅度為60億美元。

「截至8月末,年初至今新興市場本地貨幣債券漲幅已從7月22日的10.7%跌至7%,貿易不確定性上升,市場開始重新評估新興市場風險。我們近期對新興市場本地貨幣債券的展望更趨謹慎,尤其是市場價格已反映了美聯儲降息預期,除非貿易相關風險大幅下降或主要經濟體的數據(硬數據)顯示積極跡象,否則投資者很難加倉。」渣打宏觀、外匯策略師張蒙對第一財經記者表示。

  “阿根廷、俄罗斯本地货币公债截至上周五(8月30日)的当周回报率分别为-4.8%和-1.4%,事实上从纯收益率角度而言,上述债券产生了正回报,但阿根廷比索、俄罗斯卢布的汇率疲软拖累了整体回报。”张蒙对记者表示,预计新兴市场本地货币债券或遭遇更多赎回压力(机构获利了结),目前相关基金已持防御态度,这从7月数据就能看出,它们主要将利率债配置降至较轻仓的水平,包括墨西哥、俄罗斯、马来西亚等国公债。“如果美元持续升值,可能会导致上述资产整体收益恶化,我们预计资金可能进一步流出,尤其是当前的机构仓位仍保持在历史均值之上,因此还有下行空间。”张蒙称。

截至8月21日的一周,新興市場債、股市場的資金流入下降幅度就佔整體資管規模的0.38%和0.18%,新興市場年初至今股市資金流出近200億美元。這一態勢仍在持續。

  新兴市场遭遇赎回压力

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